
日前,聚和材料向港交所提交IPO申请,计划上市募资用于建设产线和研发投入等。此次赴港IPO完成后,公司将实现A+H上市。
但斌看见了时间,但巧合看清了我方
出品 | 妙投APP
作家 | 刘国辉
亿正策略1967年出身的私募基金顶流但斌,早如故过了知天命的年事,行将进顺花甲之年。
对基金司理来说,所谓“天命”,并非什么玄学,而是才调圈、作风界限和收益开始,是一个基金司理委果该赚什么钱、能赚什么钱、不行跨越什么界限。
但斌昔日的天命,是在高壁垒、强现款流、长周期的钞票里赚复利的钱;而近几年,但斌在高速迭代、赢家频繁切换的AI产业里,赚着时间红利和赛说念贝塔的钱。2023和2024年,凭借势仓好意思股AI有关的科技股,收拢了英伟达、特斯拉等股票的高涨契机,但斌衔接两年取得了主不雅战术私募收益冠军。
很难说年近60岁的但斌在作念着“知天命的事”。2025年以来,但斌的事迹,和他“AI 多头旗头”的名号,出现了前所未有的脱节。
数据夸耀,截止3月27日,他旗下的代表作主方港湾马拉松大家,2026年内收益为-15.8%,在主不雅私募中名次靠后。2025年,这个重仓好意思股科技的组合也仅涨 12%,不仅权臣跑输纳指,致使不如沪深300指数,相似落在后段。这与前两年形成了昭彰对比。
不外这并不影响但斌的存眷和繁荣的共享欲。最近他仍然保持着微博每天几十条的更新,束缚在各式场面为AI投资布说念。
3月底,在剿袭证券时报采访时暗意,东说念主工智能是将来十年致使更长周期的“主因”;
3月初,在为新书《“十五五”开局》作序时强调,东说念主工智能是荫庇错失的新机遇;
2月份作客央视时提倡,2026年很可能成为AI运用万马奔腾的一年;
1月份对谈老计划李迅雷,提倡2026仍是东说念主工智能时间的加快期。股市发扬可能有涨有跌,但AI时间是十年以上的周期;
旧年12月在雪球嘉年华上暗意,从碳基人命到硅基人命的程度里,东说念主工智能便是起初,AI开启的时间能帮东说念主类穿越地球、太阳系乃至星河系。
但斌将我方与“AI 时间”深度绑定。
关于曾经重仓了十几年的白酒龙头,但斌作念了切割,他暗意,“白酒文化泥土正在松动”。而在十年前,但斌还曾信誓旦旦地暗意,茅台一万年不崩盘。
“营销大家”但斌,牢牢收拢AI时间趋势,束缚为我方的新东说念主设造势,把流量玩明白了,不外接下来能把AI投资玩明白吗?
客不雅来说,但斌昔日的收效更多来自“踩中趋势”,络续对是委果的才调上风。而本年的失速,正裸露了趋势投资者在周期切换中的自然短板。
但斌的问题,是在旧才调圈失效后,用新叙事粉饰新才调尚未建立的事实。
东说念主设迭代,攀上AI的势能
在中国私募二十年河山里,但斌是一个无法被简化、更难以被界说的特殊存在。
他曾以一册《期间的玫瑰》为我方立言,以耐久持有、遵循价值、与伟大企业共成长的姿态,成为多年来私募界屹立不倒的东说念主物,被视为价值投资践行者、中国巴菲特;
他曾经数次回身、数次切换、数次与昨日的我方透彻告别,从早期的投契来回、看图看线作念技艺分析,到基本面分析、价值投资,从白酒渴望者到互联网参与者,到2022年大跌后透彻押注好意思股AI ,成为AI时间布说念者。
这为他带来了可以的耐久事迹,独特是重仓AI后衔接两年事迹夺冠。虽然经由中也多次资格大幅回撤。
2025年于今,但斌旗下居品事迹粗鄙,赎回压力裸露。而同业却大皆在2025年迎来事迹缔造。
不外但斌处乱不惊,依然在高调亮相、密集发声,靠“AI前锋”的姿态稳住气场。这背后,既有前两年私募事迹冠军的余威在——他措置的东方港湾马拉松大家,2023年和2024年重仓AI,事迹别离达到50%和65%。可是私募行业的法令向来赤裸且泼辣:净值高涨,万众追捧;事迹回撤,质疑四起。
另外亦然一套经过经心境算的东说念主设重建逻辑。
一方面,全面重仓好意思股 AI,把我方锚定在大家最具联想空间的主航说念上。
|
持股标的 |
持股市值(万好意思元) |
占组合比重 |
|---|---|---|
|
谷歌-C |
40589.1 |
31.00% |
|
英伟达 |
23713.9 |
18.00% |
|
三倍作念多纳斯达克100ETF |
12661.4 |
9.60% |
|
三倍作念多FANG+指数ETN |
10592.3 |
8.10% |
|
微软 |
9359.3 |
7.10% |
|
苹果 |
9285.3 |
7.10% |
|
Meta |
9037.7 |
6.90% |
|
特斯拉 |
8901.8 |
6.80% |
|
亚马逊 |
4239.9 |
3.20% |
|
二倍作念多谷歌ETF |
3183.4 |
2.40% |
东方港湾2025年Q4好意思股持仓统计
数据夸耀,截止2025年年末,东方港湾持有的好意思股钞票总市值约为13.16亿好意思元,谷歌卓越英伟达,成为但斌的第一大重仓股,此外还重仓持有微软、苹果、Meta、特斯拉、亚马逊等科技股,并通过养殖品作念多科技股指数。
不管短期波动如何,AI 仍是当下成本市集最细目、最具共鸣、最能承载庞大叙事的标的。惟有站在这条赛说念上,他就永远执有讲明权。短期事迹欠安,仅仅趋势途中的休整;暂时回撤,是为了更长久的将来。
另一方面,他以更高强度的内容输出完成透彻转型,不再讲茅台外传,也不再强调“期间的玫瑰”,而是把全部叙事投注在“AI 十年大周期”“技艺改进级契机”上,借此重塑具有时间势能的新身份。
在一又友圈、微博、雪球,他日更十数条至数十条;在论坛与私享会上,他束缚强调我方从2012年守茅台到2015年布局好意思股科技再到AI重仓的全经由,将个东说念主资格与时间变迁绑缚,借趋势增强自身泰斗。
在对外在态中,他致使主动唱空茅台,与旧时间切割;在孙宇晨抛出极点言论“删除 90 前出身者关联样式,拥抱 AI 摈弃老登想维”激发争议时,他公开力挺:“孙宇晨十年不雅点的演变,正是时间红利的精确捕捉。早年劝年青东说念主消灭固化钞票,如今拥抱 AI 切割过往,投资的本色,从来皆是拥抱变化、切割冗余。”
这番表态,主动与新势力绑定,打造“突破旧程序、拥抱新将来”的前锋东说念主设,用趋势信仰为我方的投资加持。
这套动作的本色,是向市集、向渠说念、向持有东说念主传递一个犀利信号:但斌如故升级,投资框架如故迭代,持有我的居品,便是执住 AI 时间的入场券。
于是,但斌用东说念主设强化,对冲事迹压力,完成支撑有东说念主的预期措置。当一个基金司理持续站在时间最前沿、持续输出判断时,市聚集不自发地镌汰对短期事迹的苛求,转而驯服其耐久判断,以及将来的可能性。这是私募行业乃至资管范畴顶级的生涯手段,用趋势信仰、时间叙事,覆盖事迹波动和短期逾期。
也正因此,在事迹粗鄙之下,但斌依旧从容。他早已用一套完整的买卖与公论逻辑,为我方筑起沿途缓冲墙。
重仓 AI 不等于锁定胜局
但斌的转向,精确踩中了 AI 的波浪,成为私募界的“AI投资前锋”,也带来了事迹的改善。客不雅来说,这样的转化,却不虞味着从此安枕而卧,本色上有点“不知天命”,在我方要赚什么钱、不赚什么钱上,在我方的才调圈、适合我方脾气的投资作风上,飘忽不定。
许多东说念主会认为,白酒有趋势的时候投白酒,AI有趋势的时候投AI,应时而变,这不挺好吗?看上去挺好,现实很难如联想中齐备。这既对投研才调提倡了高条目,也让投资作风剧变之下的投资框架适合性受影响。
先来看投研才调。
但斌以往侧重的价值范畴,体现的是居品、市集样式方面的庄重性。而科技范畴,从居品到技艺,到市集样式,变化大,底层逻辑也绝对不同,关于征询才调提倡了很高条目。
起先,产业趋势不等于投资收益,AI的非线性注定股价剧烈触动。简直扫数东说念主皆承认 AI 是高档别的产业改进,但这碰劲掩蔽着问题,扫数东说念主皆看准一个标的而断绝争议时,时时预期打得太满,一朝进展稍稍不足预期,就会迎来转机;并且预判它的节律极其有难度:技艺可能阶段性停滞,买卖化落地可能反复低于预期,大家监管博弈可能须臾收紧,社围剿袭度可能出现反复。股价时时提前反应、过度反应、耐久透支,当渗入率走到阶段性临界点,转机时时惨烈而漫长。
OpenAI关闭Sora便是典型的例子,曾经体验荒谬惊艳的Sora,一度被认为将颠覆告白、影视等传统行业,但最终没能成为OpenAI的拳头居品,反而成了牵累。这里面触及到了客户付费意愿低、算力成本高、竞争敌手开发出更强居品、版权与安全风险持续发酵等多种身分。而这些身分,是AI公司简直皆可能要面对的。这决定了AI发展经由中要资格诸多波折。
其次,AI行情有望持续,不外会呈现阶段性,其中也会束缚有新趋势伸开,关于投资者的征询才调提倡了较高条目。在上一轮挪动互联网行情中,亦然不同阶段有着不同的领涨势力,全体上是产业链轮动,呈现硬件先行、运用爆发、平台把持、云化崛起的特征。
第一阶段(2007–2012),硬件为王,智高东说念主机出货量从数千万到数亿,苹果、高通、博通、德州仪器等领涨,事迹细目性高的电子、半导体、通讯开辟跑赢大盘。
第二阶段(2012–2015),运用爆发,挪动告白、外交、电商、游戏、土产货生活买卖化落地。谷歌、Facebook、亚马逊、Netflix、Twitter崛起,从流量到变现,事迹弹性大的软件、互联网干事跑赢硬件。
第三阶段(2016年以后),有上风的运用平台把持,云化趋势裸露,头部公司形成生态闭环,硬汉恒强。AWS、Azure崛起,云筹画成为新增长极,错失挪动互联网的微软重新崛起。
如今AI时间降临,行情会按照如何的阶段性发扬来走,每个阶段会有如何的产业变革,哪些细分赛说念会发扬更出色,需要有很强的猜测性来判研。
包括但斌在内的不少不雅点皆认为本年是AI运用爆发之年,不外决定投资恶果的是细节的判断,OpenClaw带动的token经济崛起,哪些运用会更早地铺开,关于咫尺的样式会产生如何的影响,在投资上需要作念如何的布局转机,皆有一定的挑战性。
另外,AI 行业的护城河,远不如白酒贯通,致使脆弱不胜。但斌最擅长的范畴,是茅台、片仔癀这类静态壁垒、永续需求、现款流清晰、竞争样式固化的钞票。品牌、配方、历史积淀,组成几十年难以撼动的堡垒。
而 AI 全国绝对相悖,大模子轮流最初,技艺道路快速迭代,新玩家束缚颠覆旧程序,算力、数据、算法的上风随时可能被追逐、被卓越。
AI运用的壁垒更是难以判断。2025年之前Midjourney 照旧AI绘制的首选,2025年谷歌mano banana出现,对其形成了分流。AI编程用具上,按周配资炒股以前是cursor称雄,咫尺风头如故被 Claude code抢走。科技行业所谓的壁垒,是动态的、脆弱的、阶段性的。
这意味着,但斌昔日赖以收效的整套价值投资体系,包括护城河、耐久持有等,在 AI 赛说念的研判和投资时,会面对较大挑战。
在上述科技产业投研挑战下,但斌以及东方港湾在科技范畴的投研底色,依然存在短板。2023 年之前,但斌以及东方港湾少许系统性布局科技行业,才调圈、征询积存、直观判断,均建立在蓦地、金融、地产等传统赛说念之上。
即便但斌学习才调超强,2023年以后东方港湾投研也重组,主要元气心灵在AI上,他关于AI输出的判断如故棋布星陈,却更偏重于“堪比工业改进”、“十年大周期”的庞大叙事,很难见到委果有别于市集预期、卓越传统理会的洞见,对技艺细节、买卖化节律、竞争样式的征询,还莫得让市集看到实足的功力。
2025年2月,好意思股科技股受到降息预期推迟、贸易不细目性加多、Deepseek冲击、高估值等身分影响,出现大皆回调,但斌此时在 AI 赛说念上徘徊、扭捏、大幅减仓,将组合中70%持仓的职权钞票卖出,并清仓两个带杠杆的指数用具(三倍作念多纳斯达克指数、三倍作念多科技巨头指数),而后幽静下来,又把这些股票重新买了转头,导致事迹错失反弹、堕入粗鄙,这是其对AI产业理会深度不足的果真体现。
投研才调不足,只可以FAANG为基础作念指数增强
从东方港湾近五个季度好意思股持仓信息,伙同 2025 年市集发扬与推行操作来看,但斌持仓端存在几许问题,导致 2025 年于今事迹发扬粗鄙,这亦然投研才调还未绝对跟上的发扬。
但斌好意思股持仓变化情况
起先,但斌咫尺关于AI科技的持仓过于极致,全面重仓,这势必带来较大的波动。近五个季度持仓长久围绕好意思股 AI 科技龙头(英伟达 / 谷歌 / Meta)、纳指 / FANG + 有关标的伸开,前十大重仓股占比耐久超 90%,2025 年 Q4 致使将单类标的占比推至 31%,全组合 90%以上仓位连合于科技板块。
押注 AI 赛说念,消灭了钞票漫衍设立,绝对裸露在科技股估值回调、AI 事迹结束不足预期的风险中。这体现了但斌与东方港湾,关于AI投资可能的风险,将来会有如何的转机与分化,还并莫得想清晰。2025 年好意思股 AI “七巨头” 已出现分化,亚马逊、奈飞等标的涨幅远低于英伟达 / 谷歌,持仓中错误标的牵累全体收益。这样的设立也使得2025 年 1-3 月科技股阶段性回调时,组合断绝对冲品种,导致居品单季度回撤较大。
其实算作出说念20多年的基金司理,但斌早已立名立万,没必要像初出茅屋的基金司理一样极致化持仓,作念出有弹性的事迹,来眩惑投资者。虽然,私募仓位天真,行情不好时可以全部清仓也没问题,但这似乎又与挖掘AI耐久的初心有背离。
其次,从持仓看,但斌其实是构建了一个以好意思股科技七巨头为基础是组合,更像是一个以FAAMNG为基础的指数增强基金,围绕着几家大公司,作念仓位上的小幅持续转机,在选股上局限性大,并不行反应好意思股AI行情的大契机。
从2025年来看,包括微软、亚马逊发扬皆一般,而其他许多与AI有关的大契机,皆被但斌以及东方港湾的投研团队错过了。
举例存储芯片,其实是AI行情下的年度最大赢家,AI大模子检修推理对HBM(高带宽内存)、DRAM、NAND需求爆发,云厂商成本开支同比大增,存储迎来超等加价周期。闪迪2025年分拆上市后暴涨559%,标普 500 年度涨幅第一,2026年于今也涨了154%。西部数据旧年涨幅也达到283%,好意思光科技涨幅240%,这样的大契机,但斌并没能把执住。
再比如A股中火爆的光通讯、光模块,在好意思股相似发扬出色。AI 数据中心里面与跨地域高速互联,800G/1.6T 光模块成为瓶颈,光通讯板块集体爆发。谷歌光元件中枢供应商Lumentum在2025年涨幅339%,光模块龙头Coherent涨幅94%。
AI 运用也有一些发扬出色,运用落地,结束事迹。政企 AI 方案平台Palantir营收增60%以上,2025年股价涨幅135%。但斌曾在2024年买成第十大重仓股,2025年在重仓股中并未出现。此外AI 告白推选运用AppLovin股价涨幅108%。AI 游戏引擎与 3D 内容生成厂商Unity Software涨幅96%。
AI 算力集群功耗激增,核电、绿电、高功率电源成为刚需,动力股跨界 AI 暴涨。绿电龙头Constellation Energy涨幅58%。
2025年于今这样多AI有关的契机,但斌与东方港湾皆并未挖掘到,仍然是死抱着英伟达、谷歌等大票,你可以说是这些大厂细目性强,但上述契机细目性相似不弱,但斌与东方港湾不行充分把执,只可说咫尺的AI产业投研实力还相比欠缺,视线较窄。
要是接下来的AI行情中,但斌依然是只可在几大龙头上作念著作,其事迹很难有实质性改善。虽然好意思股走势如实强,但斌可以取得AI行情的β收益,但既然作念主题投资,作念主动措置,持有东说念主想要的势必是α收益。
这一丝咫尺来看,但斌还未能充分提供。
作风漂移是事迹不庄重的终极杀手
基金司理要实现耐久庄重的逾额申诉,除了在才调圈内的投研实力增强,还需要有庄重的投资作风,完备的投资框架,与方案时的知行合一。
但斌“不知天命”,也体咫尺对既往投资作风、投资框架的游离。
作风是基金司理赚什么钱,买什么类型的钞票,比如成长作风基金司理,赚的是事迹高速增长的钱,产业趋势与渗入率普及的钱,以及估值溢价的钱。价值作风基金司理,有些是深度价值,赚估值缔造的钱,庄重分成与现款流的钱,逆向回转的钱;有的是质地价值,敬重企业质地,护理城河、订价权、买卖模式,赚的是优质企业耐久复利的钱 + 市集极点情谊错杀的钱。
基于我方偏好的作风,基金司理要有庄重的投资框架、表率论,作风决定框架的形态,比如是成长作风,框架就会偏景气度跟踪、产业趋势、渗入率、事迹增速。要是是价值作风,框架就会偏:护城河、安全旯旮、分成、现款流。
要是作风漂移,“赚什么钱”这个中枢要素常常发生变化,投资框架也要跟着“赚什么钱”的变化,而进行必要的迭代,经由将是深邃的,会成为事迹不庄重的头号杀手。要是经由不深邃,那只可证据,之前的框架是拿出来骗东说念主的,我方并莫得按照框架来实行,或者根蒂就没投资框架。
但斌这几年来,从“期间玫瑰、重仓茅台”到“All in AI”,是典型的作风漂移,从此前的质地价值,转到了咫尺的成长作风。这种漂移是其事迹大起大落、庄重性变差的中枢原因。
但斌早年与咫尺,赚的钱绝对不同。早年偏质地价值,中枢逻辑是买顶级买卖模式、强静态护城河 、耐久现款流,耐久持有,赚的是茅台、腾讯等优质企业耐久复利的钱,以及市集极点错杀后的估值缔造钱;
2023 于今,作念的是AI趋势投资,典型的成长作风,中枢逻辑是押注第四次技艺改进,重仓英伟达等 AI 龙头,赚的是产业趋势爆发 + 估值泡沫的钱,短期资金博弈与情谊溢价的钱,以及用杠杆放大收益的钱。
投资框架上,早年买公司护理城河、现款流、永续性,咫尺买时间,趋势判断优先于公司质地。并且从选股来看,咫尺基于成长作风的投资框架还不够练习、全备,以至于只可基于FAAMNG(好意思国六大科技巨头)作念指数增强。
行为模式上,也从“逆向”变成 “趁势追涨”,早年在白酒塑化剂风云、茅台腰斩时,敢逆势加仓,咫尺在2025 年 2 月因担忧地缘风险减仓 70%,又因“怕错过 AI”坐窝买回,追涨杀跌。这皆是作风偏移之后,相应的投资框架还莫得充分建立的发扬。
从价值切换到科技成长,也不是不行,不外但斌最需要作念的是完整框架的重建,而不是叙事更新。
总结来说,但斌的转化,是从价值投资向成长投资的大转向,从赚优质企业耐久复利的慢钱,变成赚时间趋势与估值泡沫的快钱。这种漂移导致投资表率转机不完备,收益开始不庄重,风险不可控,事迹大起大落。他不再是“期间玫瑰”的践行者,而是时间趋势的押注者。
关于持有东说念主来说,趁势而变好像还可以,重仓AI如实改造了事迹。每当基金走势不好时,总会有持有东说念主教基金司理炒股,驳诘若何还不调仓。
针对宏不雅与产业环境的变化,基于我方的理会逻辑作念调仓是必要的,不外照旧要在既定的作风内,在既有的投资框架内。不然,这种转化就有点分裂,成了对过往作风和框架的含糊,比如以前投价值,咫尺投成长,那到底是风险偏好照旧风险厌恶,到底是可爱细目性照旧可爱变化?这种作风上的掀开大合,势必形成事迹的不庄重。
回过火看但斌通盘投资生涯,他擅长的,是在相对庄重的买卖模式里,识别稀缺钞票、承受耐久波动、赚企业复利的钱。那是他的成名之路,亦然他昔日最清晰的“天命”。
但这几年,他押注AI、切割白酒、重塑东说念主设,名义上看是一次顺应时间的回身,推行上却是收益开始、投资作风与理会框架的全体转移。转向自身没问题,问题在于旧才调圈如故松动,新才调圈却还莫得被充分考据。
对基金司理来说,所谓知天命,是知说念我方能持续赚什么钱,靠什么表率赚,在哪些界限内赚。若这一丝还莫得想清晰,那么即便站在AI这样的时间主航说念上,也巧合是委果找到了新天命,更可能仅仅暂时借住在趋势里。
这大约才是但斌“不知天命”的委果含义。
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